电脑版

奥佳华(002614):加大家用医疗供应 平衡按摩器具下滑

时间:2020-04-28    机构:中国国际金融

  2019 年业绩低于我们预期,1Q20 业绩符合我们预期2019 年营业收入52.76 亿元,同比下降3.1%;归母净利润2.89 亿元,同比下降34.2%,每股盈利0.51 元。每股派息0.2 元,考虑股份回购,全年分红率57%。对应4Q19,营业收入14.67 亿元,同比下降12.1%;归母净利润0.83 亿元,同比下降36.3%。2019 年业绩低于我们预期,主要由于费用支出较多。

  1Q20 营业收入10.21 亿元,同比下降17.8%;亏损3123 万元。公司业绩符合我们预期。

  受经济不景气影响,公司营收持续下滑:1)公司营收连续3 个季度下滑,3Q19、4Q10、1Q20 分别同比-13.5%、-12.1%、-17.8%。2)2019 年,公司按摩椅、按摩小电器销售20.2 亿元、18.9 亿元,分别同比-3.5%、-8.4%,均因经济不景气而小幅下滑。3)2019 年奥佳华(002614)品牌中国区销售6.9 亿元,同比+7%,占营收13%。按摩椅高端市场已经形成寡头垄断,但是低端市场竞争激烈。

  2019 年盈利能力下降:1)2019 年扣非后净利润同比下降15.5%,对应扣非后净利润率5.5%,同比下降0.8ppt,主要是由于期间费用率上升。2)毛利率提升1.0ppt 至37.2%,主要是受益于原材料成本下降以及品牌业务占比提升。3)公司期间费用率上升2.7ppt,主要是由于营收下滑,销售费用、管理费用并未下滑,且研发费用增长导致。公司推出了搭载“疲感追踪科技”的 AI 按摩椅,提高产品定位,但也导致研发费用增长较快。

  发展趋势

  业务平衡:1)全球疫情发展对新加坡、香港等市场产生明显负面影响,我们预计公司按摩椅销售也将受影响。2)公司扩大防疫用品产能,包括口罩、额温枪、空气净化器等产品,可平衡按摩椅、按摩器具面临的下滑压力。

  盈利预测与估值

  由于公司营收持续下滑,下调2020/2021 年净利润12.0%/11.7%至3.40 亿元/4.13 亿元。当前股价对应2020/2021 年15.3 倍/12.6 倍市盈率。维持中性评级,下调目标价14.6%至10.85 元对应17.9倍2020 年市盈率和14.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有16.8%的上行空间。

  风险

  疫情负面影响超预期;多品牌、全球化经营风险