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奥佳华(002614):业绩短期承压 中长期增长潜力依旧

时间:2020-01-16    机构:国泰君安证券

  受经济景气承压及美国出口影响,短期业绩承压,2020 年公司按摩椅产品从高端市场转向高中低全覆盖,有望带来市场份额持续提升,增持。

  下调盈利预测,下调目标价,增持。经济景气承压期按摩椅作为高单价可选消费品需求受到抑制,且中美贸易摩擦带来美国出口业务下滑,导致公司短期业绩承压。20 年公司按摩椅从高端市场转向高中低全覆盖,有望带来市场份额持续提升。下调19-21 年EPS 预测至0.57/0.64/0.74 元(原0.82/0.96/1.18 元,同比-30%/-33%/-37%),参考行业可比公司,给与20年22xPE,下调目标价至14.07 元(原15.58 元,同比-10%),“增持”。

  19 年业绩低于预期。奥佳华(002614)发布业绩快报,19 年公司营收53.1 亿元(-2.49%),归母净利润3.20 亿元(-27.0%),扣非归母3.10 亿元(-9.3%);19Q4 公司营收16.7 亿元(-10.0%),归母净利润1.30 亿元(-12.1%),扣非归母1.21 亿元(-26.3%)。其中19 全年归母净利润同比下降27%,主要系公司18 年获取土地处置收益(非经常性收益)共1.11 亿元。

  受经济环境和美国出口影响,短期业绩承压。国内按摩椅业务受消费环境影响增速下降,其中线上渠道增速放缓,线下渠道承压明显。受贸易摩擦不确定性影响,美国出口业务下滑,且美国有较多ODM 业务,代工业务经营利润率近两倍于自主品牌,外销ODM 降速拖累整体盈利能力。

  从高端市场转向高中低全覆盖,中长期增长潜力依旧。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势,19 年中低端市场降维切入,推出多款1-2W价格带产品,定位中低端和低线市场的子品牌ihoco 轻松伴侣逐步下沉市场,带来品牌收入持续增加。

  核心风险:国内经济和消费增速放缓;新产品推出不及预期。