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奥佳华(002614):受国内外经济影响 前三季度营收及业绩增速放缓

时间:2019-11-01    机构:兴业证券

事件:公司发布三季报,(1)2019 年前三季度,公司实现营收、归母净利润与扣非后归母净利润分别为38.10、2.06 及2.21 亿元,分别同比增长0.83%、-33.29%和+0.01%;(2)2019Q3,对应数据分别为13.58、1.01 和1.22 亿元,同比分别增长-13.49%、-38.64%和-0.69%。

2019Q3,受“贸易摩擦”和美国经济放缓影响,公司营收增速下滑。2019H1,公司营收同比增长11.01%;其中,(1)ODM 营收占比为54%/-1.8pct;同比增长7.38%,美国业务因中美贸易战影响客户谨慎下单、中国共享按摩椅业务放缓影响了部份业务,但公司在韩国、日本及德国市场的开拓取得了比较好的成绩,分别取得了29%、30%及 51%的良好增长;(2)自主品牌营收占比47%/+1.8pct,同比增长15.42%,其中中国大陆“OGAWA”、美国“COZZIA”和中国台湾“FUJI”自有品牌分别实现22%、19%及14%的增长。2019Q3,即便公司主营的保健按摩产品未列入美国加征关税范围内,但由于贸易摩擦和美国经济放缓造成需求疲弱,消费情绪和信心有所下降,从而使公司在美国的ODM 销售业务暂时受到了部分影响。

2019Q3,或受按摩椅收入占比提升影响,毛利率同比及环比都有所提升。

2019Q3,公司毛利率为38.38%,同比增长2.82pct;相对于上半年增长1.58pct,或主要由于高毛利率的按摩椅收入占比提升。2019Q3,公司管理费率、销售费率及财务费率分别为11.63%/+1.70pct、19.29%/+2.54pct和-1.4%/-0.70pct,前两者增加主要受营收同比下滑影响,财务费率下降主要受汇率波动影响;公司公允价值变动收益为-0.22 亿元/-266.7%;公司所得税率为-0.37%/-2.79pct,主要系土地收益减少致当期应缴所得税减少及计提递延所得税增加所致;最终,公司净利率为7.87%/-2.73pct。2019Q3,公司扣非归母净利同比下降-38.64%;但归母净利同比下降-0.69%,主要是由于上年同期有处置土地收益,本期无此事项。

公司积极推进新品牌+新代言+新定位+新产品+新产能。新品牌:2019H1,公司推出了定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与定位高端的“OGAWA”品牌形成互补。新代言: 9 月5 日,公司宣布由“国民男神”彭于晏担当新任形象代言人。新定位:10 月,公司官宣品牌的全新定位——高端智能家居生活品牌。新产品:10 月份,为迎合5G 时代的到来,奥佳华(002614)重磅发布战略新品——AI 按摩机器人。新产能:(1)为应对贸易摩擦的持续对美国及全球经济造成的不确定性风险,公司加快海外建厂(菲律宾工厂已于8 月正式投产,马来西亚工厂预计将于 12 月份投产);(2)公司发行12 亿元可转债的项目获批,将在福建新设产能。

盈利预测及评级:虽然受国内外经济波动影响,公司前三季度营收及业绩增速放缓;但公司积极推进“新品牌+新代言+新定位+新产品+新产能”战略,我们看好公司的中长期发展。我们对公司的业绩预测进行了调整,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.28、4.34 和5.13 亿元,当前股价(2019-10-31)对应PE 为17.3、13.1 和11.1 倍。维持审慎增持评级。

风险提示:(1)系统性风险;(2)汇率波动风险;(3)原材料涨价风险;(4)新产品销售不及预期等。