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奥佳华(002614)2021年中报点评:迎接自主品牌的超预期兑现

时间:21-09-06 00:00    来源:中信证券

2021 年上半年公司自主品牌收入、利润以及利润率超预期,自主品牌逻辑持续兑现,尤其是净利率较去年提升50%幅度,进展超预期。此外,与去年同期相比,公司实际收入、利润的构成质量得到大幅改善,按摩保健业务贡献重回70%,公司主业迎来戴维斯双击。

自主品牌超预期,出口受制短期运力影响。上半年公司收入39.4 亿元,同比+41.3%,利润2.7 亿元,同比+78.7%,其中二季度单季度收入18.7 亿元,同比+5.9%,同比19Q2+54.5%,利润1.6 亿元,同比-10.9%,同比19Q2+136.6%。

上半年,公司自主品牌收入、利润表现均超预期,尤其是自主品牌利润率快速提升表现优异,双品牌、营销新策略等效果持续兑现。历经2019-2020 年两年的进步,公司的战略布局和经营能力得到大幅提升;2021 年开始,公司主业按摩保健业务进入到持续加速阶段,同时受益行业高增长红利 + 份额提升。

自主品牌盈利提升超预期,主业迎来戴维斯双击。分品类看,上半年,公司按摩椅同比+67.3%,小器具同比+36.1%,健康环境业务同比+54.2%,表现较好,非核心业务如防疫物资逐渐减少,上半年同比-23.6%,占比进一步下降。从自主品牌来看,上半年,按摩椅自主品牌全球收入同比+54.5%,其中国内自主同比+80.3%,618 期间实现100%增长;小器具自主品牌收入同比+53.2%;合计按摩保健自主品牌收入同比+54.2%。自主品牌规模的快速提升同时带动利润的良好释放,上半年按摩椅自主品牌实现净利率7.54%,比去年全年+2.61%,提升幅度超预期,仅用半年时间就完成三年规划的一半。

毛利率阶段性承压,后续改善概率大。二季度,公司毛利率31.7%,同比-6.5pcts,环比-2.7pcts,主要因为成本上行+销售费用会计准则变化。二季度,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比均有下降,同比-0.9/-0.9/-1.3pcts,最终归母净利率为8.6%,同比-1.6pcts,处于中报预告区间中枢,略有压力,但考虑自主品牌盈利能力的持续提升以及自主品牌收入占比的提升,后续净利率有望上行。

主业占比提升优化经营质量,出口收入确认短期受运力影响,实际需求无忧。

去年疫情催化下健康环境+家用医疗占比有所提升,今年上半年公司已经较少涉及防疫产品,保健按摩收入与净利润占比达68%(其中第二季度超 70%),整体收入、利润结构更加健康,更加聚焦主业,整体收入利润质量好于去年。二季度公司整体利润同比去年有小幅下滑,主要因为公司超70%业务来自于海外,但二季度因海运运力受限影响,公司FOB 模式下部分收入无法当期确认,进而影响当期利润,若剔除运力影响,实际公司在手订单良好。

风险因素:自主品牌销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度低于预期;人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨等。

投资建议:我们根据中报情况小幅调整公司2021-2023 年净利润预测为6.37/8.13/10.24 亿元(原预测为6.45/8.15/10.17 亿元),对应EPS 预测为1.01/1.29/1.62 元,当前股价对应PE 为15/11/9 倍。公司作为按摩椅行业龙头,有望开始受益份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年公司有望迎来戴维斯双击,重点推荐,参照可比公司估值,考虑公司成长性,给与公司2021 年25 倍PE,对应目标价25 元,维持“买入”评级。