奥佳华(002614.CN)

奥佳华(002614):成长重心重回按摩保健业务

时间:21-08-29 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩:收入39.4亿元,同比+41.3%,相比1H19+60.6%;归母净利润2.7亿元,同比+78.7%,相比1H19+153.9%。对应2Q21收入18.7亿元,同比+5.9%,相比2Q19+54.5%;归母净利润1.6亿元,同比-10.9%,相比2019+136.6%业绩符合之前的业绩预告。

财务分析:1)1H21毛利率33.1%,同比下降4.2ppt,主要原因是原材料价格快速上涨,导致海外业务毛利率明显回落。相比而言,国内业务成本转嫁能力强,1H21毛利率37.5%,同比提升3.0ppt,2)公司营收增长快,费用率被摊薄。1H21,销售费用率15.6%、管理费用率5.5%,合计同比下降4.9ppt,抵消毛利率的下降压力。3)2Q21,公司营收增速放缓,净利润率9.2%,处于历史较高水平。由于2020医疗业务盈利超高,2Q21净利润略同比下降2%,4)1H21经营活动现金流净流出1.06亿元,主要是为应对原材料价格快速上涨,存货明显增多至17.4亿元,相比年初增加4.8亿元。

业务分析:1)自主品牌营收增长强,品牌按摩椅销售10.64亿元,同比+54.5%,占按摩椅营收67%;品牌按摩小电器2.93亿元,同比+53.2%,占按摩小电器营收29%,2)以空气净化器为主的环境健康电器营收6.5亿元,同比+54.2%,下游客户Vesync在北美的空气净化器销售增长迅速。

3)防疫业务去年同期受益于疫情爆发,1H21防疫业务同比下降23.6%,属合理。发展趋势中国区按摩椅品牌业务增长趋势强,1H21奥佳华(002614)、轻松伴侣双品牌运行下,按摩椅品牌业务同比增长80%,线上市场份额提升明显。同时,中国按摩小电器市场在SKG、倍轻松带动下,线上市场体现出吸引力,我们预计公司将积极拓展按摩小电器品牌业务。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.8倍/11.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于消费行业整体估值下降,下调目标价19%至26.54元目标价,对应20.5倍2021年市盈率和16.3倍2022年市盈率,较当前股价有38.0%的上行空间。

风险

市场竞争风险;市场需求低于预期风险。