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奥佳华(002614)年报点评报告:聚焦大健康 按摩椅健康环境双轮驱动 经营持续向好

时间:21-04-01 00:00    来源:天风证券

按摩椅、健康环境业绩双增,维持“买入”评级公司发布2020 年年报,20FY 实现营收70.49 亿元,yoy+33.6%,归母净利4.5 亿元,yoy+55.89%。其中,保健按摩业务增速转正,yoy+11.36%,健康环境业务业绩高增,yoy+93.84%,疫情驱动下家用医疗业务yoy+314.50%。

公司深耕大健康,聚焦按摩椅及新风行业,我们认为经营拐点已显,预计21-23 年EPS 1.06/1.48/1.97 元,维持“买入”评级。

按摩椅:双品牌战略迎业绩拐点

公司按摩椅业务Q1 受到疫情冲击,Q2 业绩开始恢复,Q3 实现强劲反弹,yoy +45%,我们测算Q4 营收同比增长超30%。分地区看,公司借鉴中国台湾地区FUJI 团队的成功案例,去年开始在东南亚等市场进行调整,东南亚市场经营效果明显好转。产能方面,20 年公司按摩椅产能实现了30 万台到70 万台的大幅提升,产能掣肘问题改善,后续集美50 万台产能逐步释放,有望进一步厚增业绩。

国内线上销售情况来看,20 年同比增长65%(中国线上销售40%)。双十一期间,公司借助奥佳华(002614)+ihoco 双品牌战略,销售额超2.1 亿元,同比去年增长一倍以上。公司通过价格分层覆盖更广的消费群体,通过新的销售模式(知名主播直播带货)实现快速放量。

此外,公司过去几年处于按摩椅品牌投入期,利润没有完全释放,随着按摩椅业务发展,已培育成熟品牌的销售费用逐步与收入匹配,公司中低端募投项目陆续投产后,按摩椅净利率有望逐年提高。

健康环境:空净海外维持高增速,国内新风明年迎来突破健康环境业务表现抢眼,全年10.92 亿,yoy + 93.84%。收入高增一方面受国外疫情影响,一方面受益于海外市场如欧洲、日本等市场拓展。

我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间,目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策,要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置,行业放量可期。此外,公司拟将环境健康业务分拆上市,进一步完善激励机制,强化“环境工程”战略地位。

投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在新风配置率不断提升的背景下,引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。我们上调2021-2023 年公司归母净利润至6.55/9.23/12.22 亿元(前值6.5/8.8 亿元),对应PE 16/11/9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:新风拓展不及预期、原材料成本大幅上升、宏观经济不及预期