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奥佳华(002614)2020Q3业绩预告点评:业绩持续超预期 全年确定性强

时间:20-10-09 00:00    来源:中信证券

公司三季度业绩同比增长58-79%,成长性已经连续两个季度超预期兑现,全年展望乐观。分业务来看,第一主业按摩椅三季度超预期恢复,线上线下增速均环比加速,下半年10-20%增速确定性强;健康空气业务虽有疫情减弱担忧,但实际借助新客户、区域开拓、品类拓展,此块中短期业绩有望维持高位,且新风进展快速,中期有望开始贡献较大增长,长期双主业成长性已来。

三季度业绩超预期。公司今日公告预计前三季度合计利润3.1-3.3 亿,同比增长50-60%,其中三季度单季度1.6-1.81 亿,同比增长58%-79%,公司自二季度开始已经连续两个季度增长超预期。

按摩椅三季度开始恢复高成长性,健康空气订单充足。分业务来看,对比二季度,预计三季度双主业(按摩椅、健康空气)均超预期,其中按摩椅订单业务自二季度恢复至持平左右后,三季度线上线下均呈现加速增长,从淘数据来看,Q1-Q3 季度,奥佳华(002614)按摩椅销售额分别同比+18%/84%/109%,对高端消费品来说较为难得。预计下半年第一主业收入维持10%-20%增速可期,明年上半年将继续提速,利润考虑低基数因素则弹性更大。第二主业健康空气自二季度爆发式增长后,三季度出货表现超预期,好于市场对疫情减弱后订单减少的担忧。

此外,从未来三季度的订单以及已经确认的新增大客户来看,预计第二主业四季度到明年会继续再现今年二、三季度的订单高增长,疫情影响即使消退也不影响空净订单情况。

双主业布局完成,新风未来已来。再从中长期来看,公司双主业(按摩椅+新风系统)布局已成,整体高增长已经连续两个季度验证,其中按摩椅自三季度开始恢复成长性,新增主业新风系统三季度从股权合作(上市公司层面、子公司层面双重股权绑定)到机制理顺(核心管理层高比例持股)、产品研发进展很快(预计大客户定制化产品有望年内落地),预计明年开始贡献较大增长,长期两大业务成长性可期,看国内市场渗透率提升都在5-10 倍以上。

估值低点。节前在大盘回调影响下,公司市值回调到92 亿,对应2020 年PE不到20 倍,对应2021 年PE16 倍左右。历史估值中枢在25-30 倍,公司处于估值低点。

风险因素:国内外宏观经济增速不达预期;中美贸易争端加剧;原材料成本超预期。

投资建议:考虑三季度业绩超预期,将公司2020-2022 年净利润上调79/34/14百万元至484/575/718 百万元,对应EPS 0.81/0.96/1.20 元,当前股价对应PE为19/16/13x。公司作为全球按摩椅龙头,受益于全球按摩椅ODM 份额集中+国内渗透率快速提升,健康环境、医疗检测等大健康业务迎来发展良机,至此公司双主业发展已初具态势,高增长已经两个季度得到验证,未来确定性强,维持“买入”评级。