奥佳华(002614.CN)

奥佳华(002614):业绩超预期 双成长板块正形成

时间:20-08-26 00:00    来源:中信证券

公司二季度收入同比+46.0%,净利润同比+165.5%,经营表现大超预期。其中,第一主业按摩椅在全球疫情仍在蔓延时期,公司虽以高端产品为主,但二季度已经实现同比转正,该业务韧性较强;第二主业,多年积累厚积薄发,健康空气、医疗检测分别实现81%、259%增长,目前短期订单维持高位,长期布局正推进,公司第二大成长板块正在开启,上调目标价到21 年26.9 元。

中报:超预期,且下半年展望向好。上半年,公司收入27.86 亿元,同比+13.6%;净利润1.49 亿元,同比+42.1%;其中二季度收入+17.65 亿元,同比+46.0%,环比+72.9%,净利润1.80 亿元,同比+165.5%,环比+677.2%。公司二季度经营表现大超预期,其中第一主业按摩椅,第二主业健康空气、医疗检测均显著提升,在国内外疫情持续下经营仍非常靓丽,体现了公司应对突发事件的快速反应能力,以及此前业务布局的厚积薄发。

展望下半年,预计按摩椅、健康空气等业务持续向好,全年维持高增长。

按摩椅:二季度转正,小幅超预期。随着小区门禁取消+线上渠道、站外渠道的积极拓展,二季度按摩椅板块同比转正,环比改善20+pcts。作为行业的高端品牌,公司按摩椅业务表现略超预期。分区域来看,当前中国(包括台湾地区)、韩国、美国等地业绩均已经持平或者正增长;东南亚区域由于疫情持续、线上渠道占比不高,业务恢复略慢。展望下半年,考虑到多价格段布局(高中低全线布局)+近期门店高端科技感改造加速+公司强化营销费用投入的管理,预计全球按摩椅业务线收入端将持续改善,且考虑去年下半年的基数,业绩端表现有望更优。

健康环境+医疗检测:灵活性经营,增长大超预期。受益于疫情,公司在一季度备产能、购原料,二季度健康环境+医疗检测两块业务实现跨越式增长,上半年累计销售额分别同比+81%、259%。该业务盈利能力高于按摩椅,带动公司二季度净利润增速大幅高于收入端,且二季度为公司贡献上半年过半业绩。展望未来,健康环境+医疗检测业务虽受到短期疫情催化,但公司目前订单充裕,下半年展望乐观;此外,公司已将健康环境(尤其是新风系统)提升到第二主业地位,后续将作为重点业务拓展,不仅海外业务有望持续高增长,而且公司已开始重点布局国内自主品牌市场,通过携手钟南山院士旗下广州呼研所联合研发产品的模式,有望在工程渠道、医疗系统等领域实现跨越式发展,拥抱大客户进而切入到未来新风系统千亿级市场。

财务:利润率、经营现金流同比均显著改善,财务表现稳健。二季度,公司毛利率、净利率、经营现金流等各项指标均实现同比、环比改善。受一季度大幅拖累,高端按摩椅上半年收入下滑11%,但受益于自主品牌+线上占比提升,毛利率逆势提升2.35pcts。考虑到未来自主品牌占比持续提升,国内新兴流量、海外跨境电商等模式推动线上渠道发展,公司未来毛利率有望保持稳中向上的态势。上半年,公司经营现金流同比+298%,达到4.5 亿,远超归母利润的数额,回款良好,经营表现扎实。

风险因素:国内外宏观经济不达预期;中美贸易摩擦加剧;原材料成本超预期。

投资建议:保守调整公司2020-2022 年EPS 预测至0.72/0.96/1.25 元(原EPS 预测为0.68/0.84/1.01 元),当前股价对应PE 为23/17/13 倍,后续存在继续上调可能。公司作为全球按摩椅龙头,自主品牌+ODM 景气正快速恢复;第二主业中短期业绩有望高增长,长期布局正在积极推进,至此公司双主业发展已初具态势,预计二季度为经营拐点,给予2021 年28 倍PE,上调目标价至26.9 元,维持“买入”评级。