奥佳华(002614.CN)

奥佳华(002614)跟踪快报:双轮驱动正当时 增速高且估值优

时间:20-08-24 00:00    来源:中信证券

本报告主要围绕公司几个核心问题的解答,截止目前我们认为公司已经逐渐形成两大成长板块业务,且无论是第一主业按摩椅还是第二主业空气净化+医疗检测,当前正处于景气快速恢复甚至是受益于疫情催化快速爆发的时点;而从长期来看,制约需求的市场教育不足、技术进步、性价比等关键因素正处一一解决的关键期。预计公司后续有望继续超预期,当前配置极具性价比,重点推荐。

按摩椅-短期景气:二季度回暖明显,预计下半年增速持续改善。按摩椅因品类新,单体重,需上门安装,因此在疫情最严重封锁小区期间,其虽具有宅经济属性,但需求却被抑制。自4 月左右全国小区解禁,该品类增速快速提升,尤其值得注意的是6-7 月在受益于疫情催化的大部分小家电品类线上增速环比略有变缓时,奥佳华(002614)、荣泰淘数据增速依旧在持续提升,我们预计下半年奥佳华、荣泰按摩椅较二季度增速环比有较多改善。

按摩椅-长期逻辑:技术、营销、性价比正处于突破关键期。短期中国市场对此块需求的信心还不足,核心在于:1)按摩椅是技术驱动型产品,类似于扫地机的技术进步带动需求提升;2)国内市场教育远远不足,如韩国依靠BF 大规模广宣8 年渗透率提升10 倍;3)国内替代品—街边按摩店成本不高。但无论是从技术进步(技术临界型产品已储备)、广告宣传(奥佳华、荣泰都在加大营销力度,包括直播、门店高端科技感改造等)、高性价比产品上市(低单价+高颜值+高流量)正在快速推进,我们看到中国按摩椅虽然以代工起家,公司规模还不算大,且从代工转向自主品牌过程中存在诸多困难,但也更看到龙头公司在不断坚守下的进步,从品牌定位、工业设计、渠道构建、消费者研究都在发生快且积极的变化,因此预计长期渗透率有5-10 倍提升。

空气净化、医疗检测 – 短期景气:受疫情影响,空气净化&医疗检测需求释放,短期高增长有望持续。公司空净、医疗检测业务布局均超5 年,此前非公司经营重点,仅作为美国ODM+欧洲部分区域自主品牌运营。受疫情催化,今年空气净化、医疗检测需求激增,一季度扩产能、备原料,二季度快速爬坡,动作迅速,效果明显,对公司业绩贡献显著提升,上半年业绩高增长已确定。现阶段订单正维持高位,公司空气净化主要出口美国,由于美国疫情的复杂性,预计公司此块业务的受益持续性高于其他国家的防疫公司,高增长有望持续一年以上。

空气净化 – 长期逻辑:新风系统国内正在起步,格局尚未集中,公司切入正当时,长期增量空间大。长期来看,公司在国内新风市场、医疗检测自主品牌的拓展有较大成长空间。当前,国内新风系统正处于起步阶段,终端规模略超百亿,精装房渗透率仅约10%、零售市场仅约2%。虽然高档房、别墅配套率高,但对比海外发达国家整体50%+配套率,具有较大的提升空间。行业格局方面,当前国内新风市场品牌集中度低,如市占率第二的品牌-霍尼韦尔份额不足5%,给新品牌创造发展机会。公司此前空气净化专注于海外市场,品质具有保障;携手钟院士旗下广州呼研所联合研发的模式补足了终端品牌的认知,预计后续国内市场开拓,尤其是工装渠道的拓展具有较大提升空间。