奥佳华(002614.CN)

奥佳华(002614):线上需求高增长 销售结构改善

时间:20-07-08 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们上调公司至“跑赢行业”评级,上调目标价36%至14.80 元,对应20 倍2021 年市盈率。理由如下:

周期波动的成长股:1)公司是优秀的按摩椅龙头。奥佳华(002614)、荣泰在按摩椅高端市场占据龙头地位,技术创新能力、产业链能力明显高于外资品牌OSIM。2)按摩椅的可选属性强,易受经济周期波动影响。3)公司过去10 年经历3 次周期低谷,当前正处于第三次低谷期。我们估计2Q20 已出现拐点。

线上需求高增长,销售结构改善:1)2019 年,奥佳华中国品牌业务线下直营、线下经销、线上销售各占1/3,其中线上盈利能力最强,线上占总营收约5%。2)淘数据监测,2020年3/4/5/6 月, 奥佳华零售额同比+112%/+114%/+105%/+156%,已经连续4 个月高增长。3)在共享按摩椅教育、疫情影响下,按摩椅消费转向线上,有助于改善公司销售结构。

海外需求结构性受益:1)公司海外业务主销销售按摩器具、按摩椅、医疗器械产品。2019 年,家用医疗、环节健康产品占营收10%。2)2Q20 开始,口罩、消毒包、额温枪、雾化器、紫外线消毒盒、净化器等防疫用品开始放量,结构性受益。3)中国电器产品全球产业链竞争力强,受疫情冲击较小,如美的、JS 环球生活、TCL 电子等海外业务都好于之前预期。

市场关注新型家电品类大爆发:1)小家电品类爆发、线下流量转至线上,带来大量投资机会。按摩器具行业也开始呈现类似特点。2)淘数据监测,2Q20 各品牌线上销售额同比增长,摩飞+131.1%、奥佳华+130.9%、荣泰+97.0%、小熊+69.3%、九阳+58.6%、苏泊尔+41.3%、石头+38.4%、飞科+38.1%,可以看出奥佳华已不落后。3)目前,小家电公司平均估值已达33.8x 2020 年P/E,而按摩器具公司仅16.6x 2020 年P/E。

我们与市场的最大不同?市场还未认同按摩椅、按摩器具行业反转。我们认为市场已经反映悲观预期,线上市场明显好转是整体市场好转的先行指标。

潜在催化剂:线上销售、防疫产品出口持续高增长,公司业绩重回增长。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021 年EPS 预测0.61 元/0.74 元。由于公司线上销售连续四个月高增长,我们预计反转拐点出现,上调评级至“跑赢行业”,上调目标价36%至14.80 元,对应24.4 倍/20.1 倍2020/2021 年市盈率,较当前股价有28.6%的上行空间。当前对应19.0 倍/15.7 倍2020/2021 年市盈率。

风险

疫情负面影响超预期;多品牌、全球化经营风险。