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奥佳华(002614)2019年报及2020一季报点评:基本面承压回落 长期成长潜力充足

时间:20-05-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

19 年报符合预期,分红率创新高。1)公司2019 年实现营业收入52.76 亿,同比下降3.1%;实现归母净利润2.89 亿,同比下降34.2%;19 年收入业绩表现符合预期,公司经营业绩在19 年筑底的主要原因是出口ODM 业务因中美贸易战影响而导致客户谨慎下单;内销在经济增速回落背景下需求疲软以及共享按摩椅业务大幅削减,拖累按摩椅表现。2019分红率创新高:年报公司拟按每10 股派发现金红利2 元(含税),以5.54 亿股为基数发放现金分红总额(包含股票回购等其他方式)1.65 亿,现金分红率57%,对应股息率3.2%,创下近6 年最高分红率。2)2020 年一季度公司实现营业收入10.21 亿,同比下降17.8%;实现归母净利润-0.31 亿,收入符合预期、业绩低于预期,主要是疫情期间公司的费用投放按之前的规划继续进行,刚性开支较大导致业绩表现不及收入端。

内需疲软拖累按摩椅主业,ODM代工放缓但仍有亮点。2019 年在国内外经济增速波动的背景下,短期公司基本面承压边际放缓,长期成长潜力犹存。公司层面持续推进全球自主品牌及ODM 业务均衡布局(公司拥有自主品牌“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”、“MEDISANA”, 分布亚洲、北美及欧洲三大核心市场),提高公司抗风险能力;行业层面我国按摩器具行业尚处培育前期,目前按摩椅产品内销市场保有率不足1%,随着人均可支配收入提高和老龄化社会的到来,公司作为按摩椅行业龙头,有望在经济回暖之际迎来边际改善,充分受益按摩椅保有量提升红利。分品类看,公司实现按摩椅收入20.23 亿,同比下滑3.47%,按摩椅出厂均价同比提升5.04 个pcts 到6006 元/台;按摩小电器实现收入18.92 亿,同比下滑8.4%,按摩小电器出厂均价同比提升3.74 个pcts到119 元/个;健康环境产品实现收入5.64 亿,同比下滑3.53%,健康环境产品出厂均价同比提升6.07 个pcts 到106 元/个;家用医疗产品实现收入2.51 亿,同比提升7.94%。

分地区看,内需疲软加之共享按摩椅业务削减,导致19 年国内整体收入下滑8.02%;ODM业务受贸易战影响在美增速放缓,而在韩国/日本/德国的开拓依旧实现较快增长,带动国外整体销售收入下滑0.64%。

盈利预测与投资评级。基于国内、外疫情的负面冲击,公司按摩椅主业和出口ODM 业务均受到较大影响,我们下调2020-2021 年盈利预测,预计公司归母净利润分别为2.62 亿元和3.34 亿元(前值为3.56 亿元和4.60 亿元),分别同比下滑9.3%和增长27.6%,新增2022 年盈利预测为3.9 亿元,同比增长16.7%,对应EPS 分别为0.47 元/股、0.60 元/股、0.69 元/股,分别对应动态市盈率19 倍、15 倍和13 倍。奥佳华(002614)作为按摩椅龙头,行业长期看渗透率提升大有可为,业绩具备中长期增长潜力,维持“增持”评级。