移动版

奥佳华(002614)事项点评:调整之年已过 边际改善开启

发布时间:2020-01-17    研究机构:中信证券

整体来看,2019 年是公司的调整年,多重压力集中体现,四季度业绩整体仍显压力,但收入端增速已经开始筑底回升。考虑到公司近期推出集合品牌IHOCO,多品类+多品牌开始进军中低价位段,侧重下沉市场,有望开始放量,叠加海外经销商扩容+提货节奏恢复正常,预期2020 年公司持续边际改善。

Q4 增速环比小幅改善,业绩仍有压力,预期20 年持续边际改善。根据业绩快报,2019全年(未经审计,下同)收入53.1 亿元,同比-2.5%;归母净利润3.2 亿元,同比-27%;扣非归母净利润3.1 亿元,同比-9.3%。其中,Q4 单季收入15.0 亿元,同比-10%;归母净利润1.1 亿元,同比-12.1%;扣非归母净利润0.9 亿元,同比-26.3%。Q4 增速环比Q3 呈现小幅边际改善,基本符合预期。Q4 公司尚未能恢复正增长,估计主要仍系受直营渠道以及MEDISANA 品牌等内部调整尚未结束所致,其中出口美国已较Q3 有所修复。同时,估计公司Q4 在研发投入方面逆势有所提升,带动营业利润率同比下滑超过4pcts。在贸易摩擦、消费环境等冲击均触底背景下,我们继续看好公司2020 年的持续边际改善。

整体来看,2019 年是调整年,多重压力集中体现。整体来看,2019 年是公司的调整年,在贸易摩擦、消费环境疲软和内部调整等背景下,业绩层面压力较大,但估计国内自主品牌全年仍约+10%。分渠道看,估计电商、经销等渠道仍能维持小幅增长,其中双十一活动期间,公司全渠道(线上+线下)收入突破1 亿元,较去年同期实现较快增长,并在京东健康电器销售额排行榜中位列第一。而2020 年直营渠道、MEDISANA 品牌等内部调整将大概率完成,料业绩负面冲击将基本见底,实现增速改善;公司海外经销商拓展有望完成,ODM 出口增速实现修复。

补齐产品线,完善品牌矩阵。2019 年以来,公司陆续推出多款位于1~2w 价格带的产品,主打较高性价比,在消费下行、高端产品销售受到阻力的背景下,进一步补全自身产品线,扩大产品覆盖面。2019 年9 月奥佳华(002614)品牌焕新,启用全新代言人彭于晏,对话年轻化智能消费群体;同期推出子品牌ihoco 轻松伴侣,以多品类、多品牌组合,打造健康黑科技产品集合店,侧重下沉市场。目前中低端按摩椅市场格局仍高度分散,龙头进军加速市场竞争,有望优化格局,继续提供业绩增量。

短期冲击叠加,中长期业绩增长空间较大。国内短期消费受到经济增速下行、贸易摩擦等因素影响出现下探,但中长期来看,国内以中产阶级为代表的消费能力仍具备较强韧性。按摩椅此前受制于高单价、消费者认知不足等因素影响,国内普及度和渗透率均处于较低水平,户均渗透率仅为韩国的1/10、日本的1/20,长期提升空间仍然较大。奥佳华是按摩器具行业龙头,国内外布局完善,在品牌、技术、品质等多方面均处于行业领先地位,抗风险能力较强,预计中长期仍望实现业绩的稳健增长。

风险因素:自主品牌OGAWA 销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期;人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨。

投资建议: 受国内消费下行+ 中美贸易摩擦等多因素综合影响, 下调2019/2020/2021 年EPS 预测至0.57/0.72/0.87 元(原预测为0.62/0.78/0.94 元,2018 年EPS 0.79 元),现价对应PE 15/12/10 倍。公司是自主品牌高端龙头,短期受制于消费下行压力,长期产品、渠道布局完善,放量可期,仍维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称