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奥佳华(002614):继续受周期冲击导致业绩低于预期

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

投资建议

我们下调公司评级至中性,下调2019/20e EPS 预测18%/18%至0.60元/0.75 元。由于下调盈利预测,下调目标价29.0%至12.70 元。

理由如下:

3Q19 业绩低于预期:公司公布3Q19 业绩:收入13.6 亿元,同比下滑13.5%;归母净利润1.01 亿元,同比下滑38.6%;扣非后净利润1.22 亿元,同比下滑0.7%。对应1Q-3Q19 收入38.1 亿元,同比增长0.8%;归母净利润2.06 亿元,同比下滑33.3%;扣非后净利润2.21 亿元,同比持平。公司在2Q18、3Q18 共获得土地处置收益(非经常性收益)1.11 亿元,导致利润同比基数偏高。

按摩椅、按摩小器具可选消费属性强,在全球经济不景气的背景下,多方面的冲击导致公司业绩低于预期:1)公司按摩椅品牌业务,产品价格高,当前需求弱。例如1Q/2Q/3Q19,淘数据监测的奥佳华(002614)旗舰店销售额同比+154%/+65%/+15%。

放缓趋势明显。此外,3Q19 香港市场受当地局势影响,下滑明显。2)虽然公司对美出口产品未被征收关税,但美国市场需求弱,公司对美国出口业务受到负面影响。3)公司考虑到中国共享按摩椅企业的回款风险,主动放弃了共享按摩椅OEM 业务。

公司对按摩椅市场的整合是循序渐进的,短期内效果不明显:

1)公司正在中国建设产能100 万台/年的按摩椅生产线,并计划发行可转换债券;2)为应对中美贸易摩擦,公司在菲律宾、马来西亚新建生产基地。

我们与市场的最大不同?这是公司上市以来经历第三次经济周期,过去两次也未能跨越周期。我们判断公司的竞争力和产品属性更适合在经济周期较好时顺周期发展。

潜在催化剂:业绩表现持续低于预期。

盈利预测与估值

由于业绩低于预期,我们下调2019/20e EPS 预测18%/18%至0.60元/0.75 元。下调至中性评级,我们下调目标价29.0%至12.70 元,对应21x/17x 2019/20e P/E,较当前股价有16%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年18 倍/15 倍市盈率。

风险

市场需求波动风险;多品牌、全球化经营风险。

申请时请注明股票名称