奥佳华(002614.CN)

奥佳华(002614)事项点评:业绩短期承压 预期边际改善

时间:19-11-15 00:00    来源:中信证券

公司三季报收入受多方因素影响略低于预期,利润受去年同期大额非经损益影响,但基本符合预期。“双十一”活动期间,公司全渠道收入破亿,线上收入在京东健康电器榜中排行第一,我们预期四季度开始有望逐渐边际改善。中长期看,公司继续补齐产品线+完善品牌矩阵,行业渗透率仍低,看好长期提升空间。

受消费环境和美国出口影响,短期业绩略有压力,预期边际改善。2019 年前三季度收入38.1 亿元,同比+0.8%;归母净利润2.1 亿元,同比-33.3%;扣非归母净利润2.2 亿元,同比+0%。其中,Q3 单季收入13.6 亿元,同比-13.5%;归母净利润1.0 亿元,同比-38.6%;扣非归母净利润1.2 亿元,同比-0.7%。Q3 收入端表现略低预期,利润端受非经损益影响基本符合预期。拆分来看,前三季度内/外贸分别同比约+0%/+1%,主要系:1)自主品牌内贸受消费环境影响,线下渠道承受压力;2)出于回款风险考虑,基本放弃国内共享按摩椅ODM 业务;3)出口美国虽未直接被征收关税,但中美贸易摩擦造成的不确定性和美国本土消费信心下行,使得按摩椅等可选消费品消费受到一定负面影响。

双十一全渠道收入突破1 亿元,线上渠道维持稳健增长。双十一活动期间,公司全渠道(线上+线下)收入突破1 亿元,较去年同期实现较快增长,并在京东健康电器销售额排行榜中位列第一。分品类来看,奥佳华(002614)按摩椅在京东小家电热卖单品排行榜中位列第四,仅次于九阳破壁机、格兰仕微波炉和科沃斯扫地机器人。其中,唱享椅OG-7505 定位1w 价格带,受到消费者欢迎,在前30 分钟销量超去年全天,成为爆款,公司四季度有望继续维持稳健增长。

补齐产品线,完善品牌矩阵。今年以来,公司陆续推出多款位于1~2w 价格带的产品,主打较高性价比,在消费下行、高端产品销售受到阻力的背景下,进一步补全自身产品线,扩大产品覆盖面。2019 年9 月奥佳华品牌焕新,启用全新代言人彭于晏,对话年轻化智能消费群体;同期推出子品牌ihoco 轻松伴侣,以多品类、多品牌组合,打造健康黑科技产品集合店,侧重下沉市场。目前中低端按摩椅市场格局仍高度分散,龙头进军加速市场竞争,有望优化格局,继续提供业绩增量。

短期冲击叠加,中长期业绩增长空间较大。国内短期消费受到经济增速下行、贸易摩擦等因素影响出现下探,但中长期来看,国内以中产阶级为代表的消费能力仍具备较强韧性。按摩椅此前受制于高单价、消费者认知不足等因素影响,国内普及度和渗透率均处于较低水平,户均渗透率仅为韩国的1/10、日本的1/20,长期提升空间仍然较大。奥佳华是按摩器具行业龙头,国内外布局完善,在品牌、技术、品质等多方面均处于行业领先地位,抗风险能力较强,预计中长期仍望实现业绩的稳健增长。

风险因素:自主品牌OGAWA 销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期;人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨。

投资建议:受国内消费下行+中美贸易摩擦等多因素综合影响,三季报业绩略低于预期,下调2019/2020/2021 年EPS 预测至0.62/0.78/0.94 元(原预测为0.87/1.04/1.26 元,2018 年EPS 0.79 元),对应PE 15/12/10 倍。公司是自主品牌高端龙头,短期受制于消费下行压力,长期产品、渠道布局完善,放量可期,仍维持“买入”评级。