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奥佳华:静待拐点,中期经营全面梳理与展望

发布时间:2019-09-16    研究机构:中泰证券

公司披露 2019半年报:收入、归母、扣非 24.5亿、 1.0亿、 1.0亿,同比+11.0%、-27.2%、+0.9%。

对应到单季度:

19Q1:收入、归母、扣非 12.4亿、 0.4亿、 0.1亿,同比+20.2%、 +30.1%、 +172.2%;

19Q2:收入、归母、扣非 12.1亿、0.7亿、0.9亿,同比+2.9%、-41.3%、-4.8%;

可知:

Q2起公司收入、归母、扣非净利增速开始放缓,以致 H1业绩负增长 27但扣非业绩依然为正(Q1正增长较多、Q2微负)。

近期我们对公司基本面的跟踪与对全年经营展望如下:

一、收入分析:品牌受制于全球经济环境、ODM 受制于中美贸易分歧1.自主品牌,上半年奥佳华(002614)主打品牌“OGAWA”中国同比+22%, “OGAWA”国际同比+11.67%。中国 22%为家用端按摩椅增长(不含共享模式) ,这表明,公司在中国地区的品牌按摩椅经营依然维持较高增速。

除“OGAWA”外,公司在美国“COZZIA”品牌同比+19%,台湾“FUJI”品牌同比+14%,相比 18年增速略有放缓,但依然维持双位数增长。究其原因,我们认为全球经济形势对以按摩椅为代表的高端可选消费有所压制。

宋体2.ODM,上半年国内 ODM 业务因共享按摩增速放缓有所影响(自 18年下半年起,公司为控制经营风险已主动收缩共享按摩业务);

国际 ODM 业务,公司在美国受中美贸易分歧影响,订单有所下降;中、美订单下降为 ODM 业务放缓的最核心原因。此外,公司在韩国、日本及德国市场开拓顺利,分别同比+29%、+30%、+51%,体现出中、美以外市场良好的增长态势。

宋体二、利润分析:中期扣非为正,Q2增加新品投入与市场推广公司 19H1归母净利-27%源于 19Q2归母净利-41%,核心原因:18Q2公司前埔办公楼土地被收储,使其单季度营业外收入增加 5861.9万元,而 19Q2无此事项。

扣非后 19H1业绩+1%,Q1/Q2扣非业绩+172%/-4.8%:Q2扣非业绩略下滑源于公司增加研发投入&市场投入,期间费用率上行。

Q1/Q2毛利率 36.7%/36.9%,同比+0.3/0.2pct;

Q1/Q2销售费用率同比+0.6/0.9pct,加强市场推广及租赁物业,销售费用增加 15.3%;

Q1/Q2管理费用率同比+0.4/1.1pct,加强海外业务管理,设立海外品牌管理中心,以及加大新品投入,管理费用增加 18.3%。

回归经营属性:成长性兼具波动性我们认为,Q2收入增速放缓,主因是经济因素影响下,按摩椅行业波动性凸显。

回顾历史表现,中国按摩椅市场与经济存明显关联度,呈现弹性:

2012年,中国按摩器具市场规模增速放缓(销售额) ;同年,中国家用美容&保健器具行业利润同比-12.80%(尤以 ODM 出口波动更为显著)。

长期看,按摩椅需求与财富水平相关:韩国人均可支配收入达 7万之后,按摩椅渗透率步入加速轨道。本文认为:中国基于潜在用户(结构性人群财富提升) 、潜在空间、品牌下沉三大因素,长期成长性将>波动性!宋体三、H1经营回顾:

我们对公司在 2019H1的经营要点总结如下:

1.品牌:19H1,正式推出定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与定位高端的奥佳华“OGAWA”品牌形成互补,完善公司在中国市场消费分级大趋势下的品牌布局;

2.产品:19H1,公司加大研发,推进产品创新,上半年同以色列合作成功开发智能健康机器人 OGAWA ROBO,通过基于 AI、IoT、健康检测等技术的协同,公司技术与产品力再度实现跨越式的提升;

3.渠道:19H1,公司线下渠道直营提店效,经销拓门店,其中 OGAWA、FUJI门店较年初增加 14家,同时家居渠道和 KA 终端网点也有所增加;

4.产能:公司拥有智能按摩椅、按摩器具、健康环境产品年产能 30万台、1700万台、400万台,为全球第一按摩康复设备专业生产基地,2018年 12月公司 100万台智能按摩椅生产基地已开工建设,未来产能释放将助力市场份额的进一步提升。

宋体三、H1经营回顾:

我们对公司在 2019H1的经营要点总结如下:

1.品牌:19H1,正式推出定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与定位高端的奥佳华“OGAWA”品牌形成互补,完善公司在中国市场消费分级大趋势下的品牌布局;

2.产品:19H1,公司加大研发,推进产品创新,上半年同以色列合作成功开发智能健康机器人 OGAWA ROBO,通过基于 AI、IoT、健康检测等技术的协同,公司技术与产品力再度实现跨越式的提升;

3.渠道:19H1,公司线下渠道直营提店效,经销拓门店,其中 OGAWA、FUJI门店较年初增加 14家,同时家居渠道和 KA 终端网点也有所增加;

4.产能:公司拥有智能按摩椅、按摩器具、健康环境产品年产能 30万台、1700万台、400万台,为全球第一按摩康复设备专业生产基地,2018年 12月公司 100万台智能按摩椅生产基地已开工建设,未来产能释放将助力市场份额的进一步提升。

宋体三、H1经营回顾:

我们对公司在 2019H1的经营要点总结如下:

1.品牌:19H1,正式推出定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与定位高端的奥佳华“OGAWA”品牌形成互补,完善公司在中国市场消费分级大趋势下的品牌布局;

2.产品:19H1,公司加大研发,推进产品创新,上半年同以色列合作成功开发智能健康机器人 OGAWA ROBO,通过基于 AI、IoT、健康检测等技术的协同,公司技术与产品力再度实现跨越式的提升;

3.渠道:19H1,公司线下渠道直营提店效,经销拓门店,其中 OGAWA、FUJI门店较年初增加 14家,同时家居渠道和 KA 终端网点也有所增加;

4.产能:公司拥有智能按摩椅、按摩器具、健康环境产品年产能 30万台、1700万台、400万台,为全球第一按摩康复设备专业生产基地,2018年 12月公司 100万台智能按摩椅生产基地已开工建设,未来产能释放将助力市场份额的进一步提升。

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