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奥佳华:聚焦按摩椅市场,国内外高速放量

发布时间:2018-08-29    研究机构:西南证券

业绩总结:2018H1实现收入22.1亿(+32%)、归母净利润1.4亿(+56%);扣非后归母净利润9849万(+30%);2018Q2单季度实现收入11.7亿(+30%)、归母净利润1.2亿(+58%)、扣非后归母净利润9533万(+48%);预告2018年三季报扣非后归母净利润2.1-2.3亿,同比增长30-40%。

聚焦按摩椅市场,国内外高速放量。分业务来看,上半年按摩保健产品实现收入16.0亿(+37%),其中按摩椅实现收入9.1亿(+79%),收入占比提升11.38pp至42.27%,其中重磅品种御手温感大师椅销量接近2万台,同比增长350%。从盈利能力来看,由于1-5月人民币升值+原材料价格上涨,成本端增速超过收入增速,导致保健按摩产品毛利率下降1.47pp至40.75%,但随着毛利率更高的自主产品放量,毛利率有望逐步回升。国内业务:收入同比增长125%,利润同比增长268%。全渠道拓展,直营店提升单店店效提升66%至21万元/月、经销门店快速下沉扩张同比增长50%至450家、线上渠道提升品牌影响力收入同比增长200%。国外业务:收入同比增长27%,利润同比增长101%。国际OGAWA、FUJI、COZZIA收入增速分别为23%、24%、44%,韩国市场成为新增量同比增长293%。费用率来看,销售费率和管理费率略有下降,财务费率由于6月份人民币贬值而下降超过2pp。综合毛利率由于原材料价格上涨等因素下降1.88pp至36.59%,净利率提升1.05pp至6.71%。

中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012年人均可支配收入达到7万人民币,消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017年复合增速接近70%。2016年中国中等收入以上城镇居民(约4.8亿人口)的人均可支配收入接近5万元,拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6亿户(每户平均3人)基数,如其中10%家庭购买均价6000元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20万家,共享按摩椅投放量未来3年有望达到300万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.74元,对应PE分别为21倍、14倍、10倍,维持“买入”评级。

风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。

申请时请注明股票名称